“En este caso, la política de la Reserva Federal impide permanentemente la capacidad de los mercados financieros para funcionar sin problemas. Esperar que las consideraciones políticas, en lugar de la disciplina de mercado, desempeñen un papel cada vez más importante en la asignación de crédito en el futuro previsible »
De todas las respuestas políticas a la pandemia de COVID-19, la Reserva Federal es la más extraordinaria. Muchas personas desconocen el comportamiento reciente de la Reserva Federal. La política monetaria no es la más visible de las acciones del gobierno, después de todo. Pero esta vez, el público no puede darse el lujo de ignorar lo que está haciendo la Reserva Federal. En resumen, el banco central de EE. UU. Ha abandonado por completo las normas y procedimientos establecidos desde hace mucho tiempo para llevar a cabo la política monetaria.
Sus nuevas intervenciones amenazan con socavar la integridad de los mercados financieros en los años venideros.
Algo de lo que ha hecho la Fed está en línea con la ortodoxia de la política monetaria. Por ejemplo, ha reducido tanto su objetivo para la tasa de fondos federales (la «palanca de política» habitual para llevar a cabo la política monetaria) como la tasa de descuento (la tasa de interés que la Fed cobra por los préstamos). También ha reducido los requisitos de reserva. Lea cualquier libro de texto de economía monetaria, y estas tres opciones de política se discutirán de manera destacada.
Sin embargo, y lo que es más preocupante, la Fed también está renovando algunos de sus programas de la crisis financiera de 2007-2008.
Ha reanudado las compras directas de deuda pública a largo plazo y valores respaldados por hipotecas, una política conocida como «flexibilización cuantitativa». También trajo de vuelta una serie de otras líneas de crédito, como la línea de crédito del concesionario primario, mediante la cual la Reserva Federal otorga préstamos directamente a sus contrapartes más importantes, y la línea de préstamo de valores respaldados por activos a plazo, a través de la cual extiende préstamos a aquellos con tipos de garantías.
Esto ya era bastante problemático hace una década, y no es un buen augurio que hayan regresado. Pero en términos de importancia, palidecen en comparación con las políticas verdaderamente novedosas de la Reserva Federal.
En una violación inaceptable de las prácticas establecidas de la banca central, la Fed ahora está otorgando préstamos directamente a las corporaciones estadounidenses. El vehículo que utiliza para hacer esto se llama Línea de Crédito Corporativo del Mercado Primario y, a través de él, la Fed compra deuda corporativa recién emitida. Otra instalación, llamada la Instalación Corporativa del Mercado Secundario, que utiliza la Fed para comprar deuda corporativa existente, así como fondos negociados en bolsa que invierten en deuda corporativa. La Fed actualmente planea canalizar hasta $ 750 mil millones a través de estas instalaciones.
Además, existe el Programa de préstamos de la calle principal: hasta $ 600 mil millones en préstamos para pequeñas y medianas empresas. En resumen, la Fed ya no mantiene ningún tipo de pretensión de limitar los tipos de activos que compra o los préstamos que otorgará.
Todo el sector financiero es ahora un juego justo para la Reserva Federal, como lo es el sector empresarial corporativo. Señores, enciendan sus motores.
Aquí hay otra cosa: para cada uno de estos programas, el Tesoro se compromete a respaldar hasta $ 75 mil millones en pérdidas. En otras palabras, si estas «inversiones» van mal, son los contribuyentes comunes quienes tienen que pagar por ellas.
En total, el programa de respuesta COVID-19 de la Reserva Federal asciende a $ 2,3 billones. Pero no hay razón para suponer que se detendrá allí. Como ha sido el caso desde la crisis de 2007-8, ahora se espera que el balance de la Fed respalde cualquier cosa y todo.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, admitió la extraordinaria violación de los precedentes cuando comentó: «Estamos desplegando estos poderes de préstamo en una medida sin precedentes … Continuaremos usando estos poderes con fuerza, proactividad y agresividad hasta que estemos seguros de que estamos sólidamente en el camino». a la recuperación «. Powell suena confiado, pero no tiene motivos para estarlo. Estas acciones de la Fed presagian solo un desastre.
En la teoría macroeconómica, existe una clara distinción entre política monetaria y política fiscal. La política monetaria se trata de dar a los mercados la liquidez que necesita para asignar recursos por su cuenta. La política fiscal, en cambio, es la asignación directa de recursos.
Durante gran parte de su historia, la Fed llevó a cabo una política monetaria al limitar sus compras y ventas de activos a la deuda pública a corto plazo. Debido a que la deuda del gobierno a corto plazo era un sustituto bastante cercano del efectivo en la mayoría de las carteras financieras, la Fed podría usar estos activos para cambiar la oferta monetaria con efectos de asignación mínimos.
La Fed comenzó a alejarse de la política de «solo bonos del Tesoro» en la crisis financiera, y ahora las gallinas están volviendo a sus hogares. El precedente establecido por la Reserva Federal durante la crisis de 2007-8 ahora se está utilizando para destruir cualquier distinción significativa entre la política monetaria y fiscal.
La Fed está asignando recursos directamente. Esta es la política fiscal. Período.
El problema, ¡y es grave! Es que la Fed es un gran jugador arquetípico: es jerárquico, no está sujeto a ninguna regla significativa y puede afectar significativamente los resultados del mercado. Las organizaciones financieras privadas, como los bancos, están en última instancia limitadas por los requisitos de rentabilidad. La Fed no lo es; Debido a que tiene el monopolio de la creación de dinero de alto poder, puede generar poder adquisitivo de la nada y usarlo para comprar lo que quiera. Cuanto más actúe la Fed como un asignador de crédito, en lugar de un proveedor de liquidez, más control tendrá la Fed sobre el balance general de todo el sistema. La Reserva Federal socava la disciplina del mercado al subyugar por completo el proceso de fijación de precios de los activos financieros a los caprichos de quien sea miembro de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. Esto hace que los mercados sean mucho menos predecibles y mucho más dependientes de la generosidad de la Fed.
No tiene sentido apresurar las palabras: lo que está haciendo la Reserva Federal es un movimiento significativo hacia la planificación financiera central. Como siempre, esto siembra las semillas de futuras crisis. La dinámica del intervencionismo nos dice que una política gubernamental equivocada, al tratar de resolver un problema, crea inadvertidamente más problemas en el futuro. En este caso, la política de la Fed impide permanentemente la capacidad de los mercados financieros para funcionar sin problemas. Espere que las consideraciones políticas, en lugar de la disciplina de mercado, desempeñen un papel cada vez más importante en la asignación de crédito en el futuro previsible.
Para el presidente Powell, y todos los que forman parte de la Junta de Gobernadores, solo tengo una cosa que decir: la culpa es suya. Deberías saberlo mejor. Sus acciones en las últimas semanas son violaciones flagrantes del estado de derecho.
A los economistas monetarios y financieros de todas partes, les imploro: el público necesita que ahora, más que nunca, expliquen lo que está haciendo la Reserva Federal. Las personas razonables pueden estar en desacuerdo sobre los medios y fines de la política monetaria. Pero esto es capitalismo de compinches, simple y llanamente.
No permita que los apologistas de la Fed se salgan con la suya al abusar de sus credenciales para cegar al público con (pseudo) ciencia.
A todos tan indignados por este proceso como yo: es hora de que gritemos por todas partes lo que la Fed está haciendo. Si dejamos que se salgan con la suya, los políticos y los expertos en política macroeconómica podrán controlar los mercados financieros y, por lo tanto, nuestras vidas, en un grado nunca antes obtenido en una sociedad libre. Debemos exigir que la Fed se limite a los límites de la política monetaria ordinaria. No hay un resultado estable entre esto y un sector financiero completamente politizado. Este es nuestro pequeño top redondo
. Debemos «mantenernos firmes ante cualquier peligro».