Si bien los bajos precios del «oro negro» siguen sacudiendo las economías del mundo, y las principales naciones exportadoras de petróleo están tratando de capear la tendencia, la moneda nacional rusa ha demostrado que todavía tiene un as bajo la manga.
El colapso de los precios del petróleo a principios de marzo después de que Rusia se retiró del acuerdo de la OPEP + fue un desastre para Moscú, que sigue dependiendo en gran medida de las exportaciones de petróleo para financiar el presupuesto.
Pero luego sucedió algo extraño: el precio del petróleo perdió el 56 por ciento de su valor en el año hasta la fecha, a partir del 7 de mayo, pero el rublo solo bajó un 19 por ciento durante el mismo período. Al igual que algunos monjes monetarios tibetanos, el valor del rublo ha logrado levitar y mantenerse, incluso cuando el precio del petróleo cayó por debajo de él.
El valor del rublo ha estado vinculado durante mucho tiempo al precio del petróleo y los dos solían moverse a la par. Eso cambió cuando el Ministerio de Finanzas de Rusia introdujo la llamada regla del presupuesto (también conocida como la regla financiera), que desvía automáticamente cualquier exceso de ingresos por exportaciones de petróleo al Fondo Nacional de Bienestar (NWF) para todos los ingresos obtenidos de los precios del petróleo superiores a US $ 42 .
Esa regla condujo a la acumulación del fondo de reserva, que tenía 12 billones de rublos, o el 11 por ciento del PIB a partir del 1 de abril, y ayudó a reducir la inflación a los mínimos postsoviéticos, pero, lo más importante, rompió en gran medida el vínculo entre el rublo valor y el precio del petróleo.
Eso ha cambiado ahora. Como los precios del petróleo han caído por debajo de los US $ 42 clave por el costo del umbral del barril de petróleo, la regla del presupuesto ya no hace ninguna diferencia, por lo que los precios del petróleo y el valor del rublo deberían volver a participar.
El valor promedio del rublo en 2018 fue de 62.7 rublos por dólar, mientras que el precio promedio del petróleo fue de US $ 70.8. En 2019, el precio del petróleo cayó un 11,4 por ciento a US $ 62,7, mientras que el valor del rublo cayó menos, solo un 3,2 por ciento a 64,7, principalmente gracias al efecto estabilizador de la regla presupuestaria
Pero los cambios en los primeros cuatro meses de 2020 han sido mucho más dramáticos. El precio promedio del petróleo se ha reducido en un tercio (31.2 por ciento) a US $ 43.1 durante los primeros cuatro meses, incluidos enero y febrero, cuando los precios del petróleo fueron de US $ 63.7 y US $ 55.7 respectivamente, mientras que el valor promedio del rublo durante este período fue 68.7 por dólar, solo un 6 por ciento.
Incluso en marzo y abril, el pico de la crisis, el costo promedio del petróleo cayó a US $ 32 y luego a US $ 21.2, respectivamente, o en otro trimestre (25.8 por ciento), seguido de otro colapso en un tercio (33.6 por ciento), el siguiente mes, pero el valor del rublo en esos dos meses fue de 73.7 y 75.2, una disminución de 7.3 por ciento en marzo y apenas 1.9 por ciento en abril.
Eso no quiere decir que el rublo no haya sido golpeado por la crisis actual, que se considera la peor desde el colapso total del sistema financiero de Rusia en 1998, como muestra el gráfico de los tipos de cambio semanales del rublo frente al dólar. Pero, ¿cómo puede el valor del rublo en la economía dependiente del petróleo de Rusia desafiar la gravedad tan fácilmente?
CBR al rescate
Una de las razones por las que se espera que Rusia supere esta crisis mucho mejor que muchos de sus pares de los mercados emergentes es que la gobernadora del Banco Central de Rusia (CBR), Elvira Nabiullina, permitió que el rublo flotara libremente como parte de su respuesta al petróleo de 2014 shock, cuando los precios del petróleo colapsaron la última vez.
Como bne IntelliNews ha argumentado en otra parte, el Kremlin está obsesionado con preservar las reservas de divisas de Rusia, que totalizaron US $ 569.7 mil millones al 1 de abril, porque las considera un activo estratégico. El tamaño de las reservas de Rusia significa que es inmune a las sanciones, ya que simplemente puede salir de problemas si Estados Unidos impone sanciones severas, sin la necesidad de tomar prestado en los mercados de capitales internacionales que lo harían vulnerable a la presión de las sanciones..
El CBR ha demostrado que está preparado para permitir que el tipo de cambio sea el más afectado por el shock petrolero para preservar esas reservas, y no ha estado defendiendo su moneda, a diferencia de muchos países, Turquía notable entre ellos, que también han visto colapsar sus monedas. Además, el dinero en el NWF tampoco se utilizará para defender el rublo, ya que ese dinero tiene la única tarea de apoyar el presupuesto y cubrir el déficit presupuestario federal de 3 a 4 billones de rublos que se espera para este año.
Durante el shock del precio del petróleo de 2014, el rublo también se derrumbó, y mucho más. Antes de esa crisis, había estado cotizando a unos 35 rublos por dólar durante varios años, pero de repente cayó a un punto más bajo de alrededor de 80 por dólar.
Los inversores se asustaron y llamaron a Nabiullina imprudente e incompetente, pero luego, como ahora, se negó a quemar las reservas de Rusia para defender un tipo de cambio indefendible.
Esa crisis comenzó en octubre y alcanzó su punto máximo en diciembre, cuando el CBR finalmente impuso un aumento de la tasa de emergencia del 17 por ciento el 16 de diciembre de 2014 para poner un piso al colapso de la moneda. El rublo ha perdido mucho menos valor que en esos pocos meses en 2014, lo que significa que tanto los inversores como la población han recibido esta crisis con mayor calma que en 2014. Y también significa el daño económico causado por esta crisis. en lo que respecta a los efectos monetarios, es leve en comparación
Sorprendentemente, a diferencia de 2014, cuando el CBR realizó la mayor alza de tasas únicas en la historia de Rusia, el CBR realmente redujo las tasas en un agresivo 50 pb en su última reunión de políticas en abril al 5,5 por ciento, en un esfuerzo por dar un crecimiento a la economía. tiro de refuerzo en el brazo. La reducción en las tasas de abril demuestra una mentalidad completamente diferente.
Por lo general, durante una crisis, los bancos centrales de los mercados emergentes se ven obligados a subir las tasas para proteger su moneda, como lo hizo Rusia en 2014, mientras que las economías de los mercados desarrollados los reducen para impulsar el crecimiento. Y, de hecho, lo primero que hizo la Reserva Federal de Estados Unidos en abril fue reducir las tasas de interés de los Estados Unidos a cero.
Nabiullina tuvo una elección difícil en abril, ya que podría haber optado por ambos lados: reducir las tasas para impulsar el crecimiento o subir las tasas para evitar la inflación causada por la devaluación del rublo. Pero es un testimonio de la gestión eficaz del banco central de Rusia desde que asumió en 2013 que tenía una opción, y terminó eligiendo la respuesta del mercado desarrollado a un desagradable choque externo.
Defendiendo el rublo
El CBR abandonó el «corredor del tipo de cambio del rublo» a fines de 2014, un mecanismo que había estado en vigencia durante casi dos décadas y lo obligó a administrar el valor del valor del rublo y detener las devaluaciones rápidas.
Las reservas de Rusia cayeron este año desde un pico de poco más de US $ 580 mil millones a poco menos de US $ 570 mil millones a principios de abril, pero la mayor parte de esa caída se debe a los efectos de revaluación cambiaria de los activos que el CBR utiliza para mantener las reservas de Rusia. . El CBR ha gastado apenas alrededor de US $ 2 mil millones en efectivo real en el último mes en intervenciones del mercado monetario para suavizar la caída en el valor del rublo, que es muy poco.
De hecho, sorprendentemente, las reservas de Rusia realmente han aumentado este año, en poco más de US $ 7 mil millones de US $ 562.3 mil millones, a partir del 1 de enero. Las reservas cayeron ligeramente de US $ 570.3 mil millones en febrero a US $ 563.4 mil millones en marzo, pero, sorprendentemente, entonces creció nuevamente en abril a los actuales US $ 569.7 mil millones.
El CBR no tocará las reservas de divisas de Rusia para defender el valor del rublo, y tampoco puede usar el dinero en el NWF, que técnicamente pertenece al Ministerio de Finanzas. Sin embargo, el gobierno se le ocurrió esquivar para poner más dólares a disposición del CBR para defender el rublo, lo que explica su desempeño que desafía la gravedad en los últimos dos meses.
El 11 de abril, el CBR se apresuró a través de un acuerdo para vender su participación del 50 por ciento + 1 en el gigante de la banca minorista estatal Sberbank al Ministerio de Finanzas por 2,14 billones de rublos (29,1 mil millones de dólares). El cambio de propiedad resuelve varios problemas de una vez. Primero, el banco central estaba en la incómoda posición de ser tanto el regulador del sector bancario como el propietario del banco más grande del sector. Ahora ese banco es propiedad del Ministerio de Finanzas, que es como debería ser.
En segundo lugar, el acuerdo pondrá más dinero en el presupuesto. Sberbank es el banco más rentable del sector, y recientemente prometió aumentar sus pagos de dividendos al 50 por ciento de sus ingresos, porque el gobierno usa cada vez más dividendos para aprovechar las ganancias de sus mejores empresas, en lugar de impuestos. Sin embargo, la RBC retuvo regularmente parte de esos pagos para mantener su propio balance.
Ahora, todos los dividendos de Sberbank se pagarán directamente al presupuesto. En tercer lugar, el acuerdo, en efecto, proporciona una ruta trasera para que el CBR aproveche el NWF, dándole efectivo para gastar en los mercados monetarios para defender el rublo. El Ministerio de Finanzas pagó el acuerdo con dinero de NWF, que ahora se ha reducido a unos 9 billones de rublos.
Este último punto es clave, ya que la alternativa de CBR para mantener el valor del rublo era subir las tasas nuevamente, lo que habría matado cualquier crecimiento que la economía rusa deba tener durante su recuperación del colapso de abril.
Todavía no está claro cómo utilizará el CBR este dinero, pero se cree que los 29 mil millones de dólares que tiene ahora son suficientes para defender el rublo hasta septiembre, momento en que el gobierno espera que la situación se haya estabilizado y los precios del petróleo se hayan recuperado lo suficiente como para Quite la presión de las finanzas del gobierno, especialmente después del acuerdo de reducción de producción de la OPEP ++ que reducirá la producción de petróleo en 9.7mbpd y fue firmado el 13 de abril.
«El CBR venderá gradualmente [los US $ 29 mil millones] hasta finales de septiembre, [siempre y cuando] el precio de los Urales se mantenga por debajo de los US $ 25 por barril», dijo Ivan Tkachev, editor de economía de RBC, en un artículo reciente. .
“Desde el inicio de estas intervenciones, el precio de los Urales [mezcla de referencia rusa] nunca ha excedido el umbral, y el CBR vendió más de US $ 2 mil millones en abril. Cuanto más se desvía el petróleo ruso de US $ 25, mayor será la cantidad de moneda vendida por el CBR. Por lo tanto, el banco central está compensando efectivamente la escasez de ingresos de exportación, abasteciendo al mercado interno con esa cantidad de moneda como si el precio de los Urales fuera de US $ 25 «.
Las ventas de divisas de la CBR protegerán automáticamente el rublo de la depreciación excesiva mientras los precios del petróleo se mantienen bajos, y compra al gobierno cinco meses para que los peores efectos de la crisis se desvanezcan. A US $ 25 por barril, el valor razonable estimado del rublo es de 75 a 76 rublos por dólar, estima Tkachev
El precio de Brent era de US $ 30,97 al 9 de mayo y el valor del rublo era de 73,4 rublos, un poco mejor que la estimación de la banda inferior de Tkachev de los pronósticos de petróleo y tipo de cambio. Y el dinero de Sberbank no es el único recurso que el gobierno ha aportado a la defensa del rublo. Además de las operaciones propias de la CBR, el Ministerio de Finanzas también vende divisas en los mercados monetarios. Las estadísticas de la CBR agregan datos sobre ambos mecanismos, ya que es la CBR, que es el agente de ventas de divisas en ambos casos, dice Tkachev.
«A diferencia de las ventas variables de CBR, las operaciones del Ministerio de Finanzas se fijan con un mes de anticipación. En abril, sus ventas diarias en moneda extranjera equivalen a 3.500 millones de rublos (alrededor de 46 millones de dólares). Pero desde el 10 de marzo, cuando la CBR lanzó intervenciones monetarias en nombre del Ministerio de Finanzas, hasta el 22 de abril, se vendieron más de US $ 5 mil millones utilizando ambos canales «, dice Tkachev.
La venta de dólares bajo la regla fiscal no está ocurriendo, ya que los precios del petróleo están por debajo del nivel clave de US $ 42 por barril. Sin embargo, el 8 de mayo, el CBR formalizó una ‘regla fiscal auxiliar’ informal. El CBR anunció que intervendrá en los mercados de divisas cuando la mezcla de petróleo de los Urales de Rusia (que generalmente cuesta alrededor de US $ 2 menos que Brent) caiga por debajo de los EE. UU. $ 25.
Eso significa que la CBR venderá entre US $ 0,5 y 1,5 mil millones adicionales en el mercado abierto por cada disminución de US $ 5 / bbl en el precio del petróleo de los Urales por debajo del umbral inferior, estiman los analistas de VTB Capital.
«Esa es la razón principal por la que el rublo no ha seguido los precios del petróleo a la baja en su caída dramática», dice Tkachev.