Sigue siendo lo mejor de un grupo triste: todo el mundo se está inflando, pero al menos el dólar es la moneda del comercio mundial.
¿Por qué hay una enorme escasez mundial de dólares a pesar de las inyecciones masivas de la Reserva Federal?
Sigue siendo lo mejor de un grupo triste: todo el mundo se está inflando, pero al menos el dólar es la moneda del comercio mundial.
Daniel Lacalle hace 1 día 558
En respuesta al colapso económico causado por el encierro general impuesto por los gobiernos estatales como resultado de la pandemia de Covid-19, la Reserva Federal (el Banco Central de Estados Unidos) anunció una inyección de más de $ 2 billones en la economía estadounidense.
Pero el dólar se mantiene fuerte frente a otras monedas del mundo, como se puede ver en el alto valor del índice DXY, que compara la moneda estadounidense con el euro, el yen, la libra esterlina, el dólar canadiense, la corona sueca y el Franco suizo.
Entonces, la pregunta es inevitable: ¿cómo puede la Fed lanzar un programa de estímulos monetarios prácticamente ilimitados, y el índice del dólar sigue siendo fuerte?
Escasez en medio de la abundancia.
La respuesta radica en la creciente escasez mundial del dólar, algo que debería servir como una lección para los alquimistas monetarios de todo el mundo, que juran que es posible hacer en otros bancos centrales (principalmente en los países en desarrollo) lo que está haciendo la Reserva Federal.
En primer lugar, vale la pena recordar que el oro una vez más alcanzó los máximos históricos que solo se habían logrado en 2011, lo que demuestra que la inflación monetaria ya se está convirtiendo en inflación de activos. Sin embargo, es un hecho que el dólar se mantiene fuerte frente a otras monedas del mundo, lo que requiere explicaciones.
El paquete de estímulo de $ 2 billones acordado con el Congreso es equivalente a aproximadamente el 10% del PIB estadounidense. Y, si incluimos las líneas de crédito creadas por la Fed para garantizar capital de trabajo para las empresas, tenemos una liquidez de US $ 6 billones para los consumidores y las empresas durante los próximos nueve meses.
El paquete de estímulo aprobado por el Congreso estadounidense consta de los siguientes elementos:
1) Transferencias de impuestos permanentes a familias y negocios de casi $ 5 billones.
2) Las personas recibirán US $ 1.200 en pago directo (US $ 300 mil millones en total).
3) Las pequeñas empresas recibirán préstamos totales de US $ 367 mil millones, que se convertirán en subsidios si se mantienen los empleos
4) Habrá un aumento en los valores del seguro de desempleo al valor del 100% de los salarios perdidos durante cuatro meses (US $ 200 mil millones).
5) US $ 100 mil millones se destinarán al sistema de salud, así como US $ 150 mil millones a los gobiernos estatales y municipales.
6) El resto del paquete provendrá de medidas temporales para ayudar a negocios y familias, incluyendo aplazamientos de impuestos y exenciones de impuestos.
7) Finalmente, el Fondo de Estabilización del Cambio del Tesoro de US $ 500 mil millones se utilizará para prestar a compañías no financieras.
A todo esto, debemos agregar el programa de expansión cuantitativa masiva anunciado por la Fed.
Primero, debemos entender que la palabra «ilimitado» es solo una herramienta de comunicación. No es ilimitado Todo el programa está limitado por la demanda del resto del mundo de dólares estadounidenses. Si hay una pérdida de confianza en el dólar, el programa finaliza.
Yo mismo he tenido el privilegio de trabajar con varios de los miembros actuales de la Reserva Federal, y la verdad es que saben que no es ilimitado. Pero saben que la comunicación es importante.
El siguiente gráfico muestra la evolución de los activos en poder de la Reserva Federal. Para comprar activos, la Fed crea dólares de la nada.
Así es como hace sus programas de expansión monetaria y flexibilización cuantitativa.
La Fed identificó el talón de Aquiles de la economía mundial: la enorme escasez mundial de dólares. Esto ya era obvio en septiembre del año pasado, cuando el mercado estadounidense de repos se congeló.
La escasez mundial de dólares se estima actualmente en $ 13 billones. Este es el valor que alcanzamos cuando tomamos toda la oferta monetaria estadounidense, incluidas las reservas bancarias en poder de la Reserva Federal, y de ella restamos todos los pasivos globales denominados en dólares, especialmente en los países emergentes.
¿Cómo llegamos a tal escasez de dólares?
En los últimos 20 años, la deuda denominada en dólares, en ambos emergentes
(liderado por China) y países desarrollados, ha explotado. La razón es simple: los inversores nacionales y extranjeros no aceptan incurrir en riesgos masivos en la moneda local, ya que saben que, en tiempos de turbulencia, como ahora, varios países experimentan una fuerte devaluación cambiaria (el dólar es más caro en términos de moneda local). monedas). Tal devaluación genera intensas pérdidas para estos inversores, quienes, al remitir sus ganancias, perderían todas sus ganancias al convertir la moneda local al dólar. (Ver detalles de este proceso aquí).
En consecuencia, los inversores solo aceptan financiar gobiernos y empresas si emiten bonos en dólares.
Asimismo, varios bancos centrales de todo el mundo, principalmente en países emergentes, están utilizando sus reservas internacionales para tratar de contener parte de la devaluación intensa y repentina de sus monedas. Pero las reservas internacionales están formadas efectivamente por letras del Tesoro de los Estados Unidos. Es decir, cuando los bancos centrales venden reservas, en realidad venden letras del Tesoro de los Estados Unidos a cambio de dólares, lo que acentúa la demanda mundial de la moneda estadounidense.
Según el Banco de Pagos Internacionales (el Banco de Basilea), el número de títulos de deuda denominados en dólares emitidos por gobiernos y empresas en Europa, países emergentes y China se duplicó de $ 30 billones a $ 60 billones entre 2008 y 2019
(Fuente: página 6).Estos países hoy tienen que lidiar con más de $ 2 billones en deuda que vencerá en los próximos dos años.
Para empeorar las cosas, la caída de las exportaciones, el PIB y los precios de los productos básicos (inicialmente debido a la guerra comercial y ahora debido a la pandemia de Covid-19) ha creado un gran agujero en la entrada de dólares en estos países.
Entonces, si tomamos las reservas en dólares de los países más endeudados y deducimos los pasivos externos en dólares, y tomamos en cuenta los ingresos estimados en dólares en esta crisis (exportaciones e inversión extranjera directa), tenemos que la escasez global de dólares podría aumentar desde los EE. UU. $ 13 billones en marzo de 2020 a $ 20 billones en diciembre.
Y eso si consideramos que la recesión global no será duradera.
China tiene más de $ 1 billón en reservas y es uno de los países mejor preparados para enfrentar la situación, pero aún así, estas reservas totales cubren solo el 60% de los pasivos en dólares del país. Si las ganancias de exportación colapsan, la escasez de dólares aumentará. En 2019, los chinos asumieron otros $ 200 mil millones en deuda a medida que sus exportaciones disminuyeron y la entrada de dólares no cumplió con las expectativas.
El oro no es suficiente
Las reservas de oro no son suficientes. Si observamos las reservas de las principales economías del mundo, representan menos del 2% de la oferta monetaria. Rusia tiene la mayor reserva de oro en relación con su oferta monetaria: 9% de M2.
Las reservas de oro de China equivalen al 0.007% de M2.
Como tal, no existe una moneda «respaldada por oro» en el mundo, y la que está teóricamente más protegida en oro, que es el rublo, sufre las mismas volatilidades que otras monedas en tiempos de recesión y una fuerte caída en los precios de los productos básicos. debido a la escasez de dólares (ver la fuerte depreciación del rublo ruso a principios de 2020).
Aún así, la volatilidad del rublo ruso ni siquiera se compara con la volatilidad de aquellos países latinoamericanos que sufren tanto una caída en las reservas internacionales como un colapso en la demanda de moneda nacional de sus propios ciudadanos (
como es el caso en Argentina).
Además, la acumulación de reservas de oro por parte de los bancos centrales en los últimos años fue más que compensada, en solo unos meses, por el aumento de la base monetaria de estos países. En otras palabras, las reservas de oro en varios países han aumentado, pero a una tasa mucho más baja que la expansión de sus bases monetarias.
Los EE. UU. Son privilegiados, y no puedes copiar
Dado todo esto, la Reserva Federal sabe que tiene la más grande de todas las bazucas a su disposición, ya que el resto del mundo necesita al menos $ 20 billones para fin de año,
para que pueda expandir su balance (creando dólares de la nada) y así financiar el déficit presupuestario de $ 10 billones del gobierno de los Estados Unidos, y aún así la escasez de dólares continuará.
El dólar estadounidense no se debilita excesivamente (aunque, como se dijo, se está debilitando notablemente frente al oro) porque todos los demás países del mundo están experimentando pérdida de reservas, entradas de dólares reducidas y la necesidad de renovar las deudas en dólares al mismo tiempo.
Estos están expandiendo sus respectivas bases monetarias (en moneda local) a una tasa más alta que la de la Fed, pero sin el privilegio de ser la moneda de cambio internacional y la moneda de reserva global.
En otras palabras, la demanda global de dólares nunca ha sido más fuerte: por un lado, la expansión monetaria de otros países es tan o más intensa que la de la propia Fed; Por otro lado, la oferta de dólares se ha vuelto repentinamente escasa debido a la disminución de las exportaciones y al colapso de los precios de los productos básicos. Para empeorar las cosas, como se explicó, también es necesario obtener dólares a corto plazo para renovar las deudas.
Es un acuerdo que ningún otro país del mundo experimenta, ya que ningún otro país tiene el privilegio de emitir la moneda de cambio internacional y la moneda de reserva global.
Y empeora: en las circunstancias actuales, y con una crisis global en el horizonte, la demanda global de bonos de países emergentes en monedas locales tiende a caer bruscamente, muy por debajo de sus necesidades financieras. Por lo tanto, aumentará la dependencia del dólar estadounidense. ¿Por qué? Cuando cientos de bancos centrales intentan copiar a la Fed recortando las tasas de interés sin tener la misma seguridad legal, financiera y de inversión que los EE. UU., Simplemente verán una fuga generalizada de sus monedas, acentuando aún más la devaluación de la moneda.
Por lo tanto, aquellos bancos centrales que intentan copiar lo que está haciendo la Fed, ignorando que la demanda real de sus respectivas monedas es mucho menor que la demanda del dólar estadounidense, solo provocará que los inversores locales y extranjeros abandonen estas monedas aún más.
, por el riesgo inflacionario. Esto podría empeorar la devaluación del tipo de cambio.
No hay «soberanía monetaria» sin seguridad para los inversores.
Hasta ahora, el único país que ha demostrado que lo ha entendido es Japón. Como el país con las mayores reservas de dólares en el mundo hoy en día, Japón no solo tiene su moneda completamente respaldada por dólares, sino que también tiene un entorno completamente legal. seguro, predecible y propicio para las inversiones extranjeras, en el mismo patrón que Estados Unidos, Reino Unido y Suiza. Es por eso que el país pudo pagar cero intereses sin sufrir grandes consecuencias.
Para concluir
Esta carrera hacia el interés cero que practican los bancos centrales no es una carrera para ver quién gana, sino para ver quién pierde primero.
Los que pierdan serán aquellos que creen que son capaces de copiar a la Fed y a los Estados Unidos sin tener la misma libertad económica, el mismo entorno legal y la misma seguridad que se les da a los inversores.
La Reserva Federal puede y debe ser criticada por su posición monetaria, pero al menos es el único Banco Central del mundo que realmente analiza la demanda global de su moneda (dólares estadounidenses) y que aparentemente sabe que la oferta monetaria no puede ser aumentó más allá de la demanda.
De hecho, la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal no es ilimitada; por el contrario, está totalmente limitado por la verdadera demanda global de la moneda estadounidense, algo que otros bancos centrales ignoran o prefieren olvidar.
¿Puede el dólar estadounidense perder su posición de moneda de reserva global? Por supuesto que sí. Pero nunca lo perderá ante otro país que decida cometer los mismos tipos de locura monetaria que la Reserva Federal sin tener en cuenta la demanda global real de la moneda que emiten.
Esto debería ser una lección para todos los países. Si cae en la trampa de creer que tiene la moneda de reserva mundial y comienza a comportarse como la Reserva Federal, imprimiendo dinero sin tener en cuenta la demanda global de ese dinero, entonces su dependencia del dólar se intensificará. Y eso en el mejor de los casos.