El nuevo gobierno de Rusia abandonará la austeridad. Se espera que el crecimiento del PIB se acelere. Pero, esas incertidumbres globales …
Hay mucho en juego para la economía rusa cuando 2020 comience su segundo mes. Se considera que la reorganización del gobierno de Rusia elimina las restricciones de austeridad y acelera la financiación de los ambiciosos programas de desarrollo nacional de Putin. En su discurso ante la Asamblea Nacional, Putin señaló el fin de la austeridad en el gasto social, Rusia es el único país en el mundo desarrollado, que ahora está incrementando seriamente el gasto social (entre otras cosas, aumentando las pensiones el doble de la tasa de inflación e iniciando una masiva programas de manutención infantil) mientras todos los demás están reduciendo.
Esperamos que el Banco Central tenga que hacer lo mismo y poner fin a su austeridad financiera para finalmente reducir drásticamente las altas tasas de interés reales récord a nivel mundial de Rusia en línea con la inflación que se hunde rápidamente. Las industrias manufactureras de Rusia continuarán creciendo por encima de los promedios mundiales alimentados por los programas nacionales de desarrollo y por la solidez de los programas de sustitución de importaciones que ahora están madurando. Con la apertura de nuevos gasoductos a finales de 2019 a China y Turquía, las exportaciones de energía de Rusia se mantendrán fuertes sin importar lo que suceda en la economía global.
Debido a la economía general sólida y la gran reducción concurrente de la entrada de nuevos adultos jóvenes al mercado laboral debido a los efectos de la crisis demográfica en la década de 1990, el mercado laboral será cada vez más apretado y presionará al alza los salarios, lo que aumentará el consumo .
Debido a los niveles de endeudamiento mucho más bajos de Rusia a nivel mundial y a las sólidas finanzas del gobierno, el rublo debería permanecer estable. De hecho, el rublo parece haberse desacoplado con éxito de la dominación del dólar, ya que ha demostrado una notable fortaleza a través de los trastornos financieros y las tensiones mundiales de los últimos años. Esto, a su vez, además del debilitamiento de la economía global, debería mantener la presión de la inflación bajo control, a pesar de todo lo que impulsa el crecimiento en el frente interno. Es posible que las monedas de los mercados emergentes, y el rublo con ellas, sean atacadas en relación con una potencial histeria del mercado financiero mundial (incluida una caída en el precio del petróleo) relacionada con el brote de coronavirus. Aun así, los fundamentos del rublo son tan fuertes que debería recuperarse pronto nuevamente.
Se espera que Rusia crezca más rápido que Occidente
Potencialmente, todo esto podría traducirse en un crecimiento del PIB del 2-2.5% o incluso del 3% en el mejor de los casos. Pero con todas las incertidumbres mundiales, no hay una base firme para hacer esos pronósticos. Las previsiones del FMI para el crecimiento del PIB en 2020 son para la economía global del 3,3%, los EE. UU. Del 2,3% y la zona del euro del 1,3%, entre las cuales Alemania es el 1,1%. El pronóstico para Rusia es 1.9%. Teniendo en cuenta que Rusia alcanzará un crecimiento del 1,4% en 2019 frente al pronóstico del FMI del 1,1%, probablemente también estén subestimando 2020.
Estamos en un terreno más firme al predecir que la economía rusa estará en la cima absoluta del mundo desarrollado, y crecerá de 1 a 2% sobre las de Europa occidental.
Rusia ahora tiene una buena oportunidad de alcanzar una trayectoria de crecimiento del 3% por encima del promedio de la zona del euro. Teniendo en cuenta también el potencial muy real de que durante los próximos diez años, la UE, o al menos la vieja Europa occidental, podría tener un crecimiento negativo, es razonable esperar que en una década, el PPA per cápita de Rusia pueda alcanzar el nivel medio europeo .
Perspectiva sombría para el crecimiento mundial
En 2019, el entorno económico mundial estuvo dominado por las guerras comerciales de Estados Unidos contra China y otros países, incluidas las sanciones contra Rusia. Aunque se logró una especie de tregua entre EE. UU. Y China a finales de año, deberíamos esperar más de lo mismo en 2020 y en el futuro. Con una desaceleración global y la incapacidad terminal de Occidente para generar un crecimiento real, aparte del alivio temporal mediante la manipulación de los mercados financieros, el papel de los métodos no comerciales (guerras comerciales, trucos comerciales, diplomacia negra, aparejos financieros) para apuntalar el Las economías en crisis crecerán indudablemente.
El otro gran peligro global es un derivado de la manipulación del mercado, es decir, la deuda. La gran preocupación es ¿cuánto tiempo pueden continuar las economías occidentales por otros medios que la ingeniería financiera y el apalancamiento de la deuda cada vez mayor? Ya está claro que ninguna cantidad de deuda parece ser capaz de producir un crecimiento significativo al tiempo que aumenta enormemente la desigualdad hasta el punto de que el tejido social se está desintegrando, siendo la protesta masiva en Francia una manifestación muy visible de eso. Por ahora, no podemos estar lejos de los grandes problemas finales, la hiperinflación y un colapso financiero épico seguido de un colapso de la economía real.
El golpe más reciente a la economía mundial fue el coronavirus originario de China. Nadie sabe qué tan grave será la crisis actual de la enfermedad, pero ya tiene repercusiones económicas a través de restricciones obligatorias y voluntarias a la movilidad de personas y bienes. Eso tiene el potencial de tener un gran impacto en el comercio mundial.
El cambio climático también es una gran preocupación. No queremos decir eso porque el clima estaría cambiando más de lo que nunca lo ha hecho en mil millones de años, y no porque haya evidencia de un cambio climático provocado por el hombre. Lo que queremos decir es que las políticas adaptadas basadas en la alarma climática parecen estar agregando solo una capa más de ineficiencias económicas, impuestos, costos, malas inversiones y decisiones económicas equivocadas. Esta es ciertamente una amenaza para las economías occidentales en el futuro cercano. Dicho esto, debemos señalar que, contrariamente a la ideología espuria del cambio climático, existen problemas fundamentales reales para la ecología (contaminación ambiental y destrucción y pérdida de vidas orgánicas), que deben y serán contrarrestados con el potencial de un valor económico agregado. .
En general, consideramos que la posición geopolítica y geoeconómica de Rusia se ha fortalecido durante los últimos años, lo que elimina algunos de los riesgos de los países anteriormente asociados con Rusia.
¿Austeridad, no austeridad o alguna austeridad? Esa es la pregunta
La mayoría de los rusos parecían aliviados por la reciente reorganización del gobierno de Putin, ya que se pensaba que el ex primer ministro Dmitry Medvedev ya no estaba trabajando en la economía. Aunque Rusia tenía un balance macroeconómico estelar, el gobierno de Medvedev era demasiado cauto y austero para poder traducir eso en un sólido crecimiento económico y mejorar el nivel de vida de la gente. Medvedev es tristemente conocido por haber dicho en 2016 a un grupo de abuelas clamorosas quejándose de sus pensiones: «¡No hay dinero, pero solo aguanta!»
Por lo tanto, fue un gran alivio, cuando el nuevo primer ministro Mikhail Mishustin dijo: «Hay suficiente dinero para todo lo que el presidente quiere lograr». Mishustin es el ex jefe de impuestos, enormemente exitoso, por lo que sabe de lo que está hablando. . La recaudación de impuestos se duplicó en términos reales bajo su mandato de diez años, mientras que la carga fiscal sobre la economía se mantuvo baja en una comparación global. La carga tributaria total de Rusia en 31.1% se mantuvo baja, especialmente en comparación con los países de la OCDE. Una carga fiscal comparablemente baja también se suma a la fortaleza de Rusia en relación con la mayoría de los países desarrollados en caso de una recesión global, ya que Rusia se quedaría con una mayor flexibilidad fiscal.
La viñeta «No hay dinero» resume perfectamente lo que representaba el gobierno de austeridad de Medvedev. En todo caso, Rusia tenía dinero con excedentes triples (superávit comercial, superávit en cuenta corriente, superávit presupuestario) y las reservas internacionales alcanzaron niveles récord junto con un fondo de riqueza soberana que se fortalece sólidamente. (Para más detalles, vea este enlace). Habría habido un amplio margen para el estímulo, con dinero real y en la economía real, en lugar del estímulo de impresión de dinero al estilo de EE. UU. Y la UE desperdiciado en los mercados financieros, pero el gobierno de Medvedev lo bloqueó todo.
Con los niveles de deuda sorprendentemente bajos de Rusia, Rusia también habría tenido un amplio margen para recurrir a préstamos adicionales para financiar el crecimiento tan necesario. Ver este informe.
Evidenciando cómo la deuda de Rusia es la más baja en una comparación global sobre el nivel de todos los actores económicos: gobierno, empresas, hogares.
Además de las prometedoras declaraciones de política del nuevo primer ministro Mishustin, el nombramiento clave de Andrey Belousov como primer viceprimer ministro — No. 2 en el gabinete — señala el final de una austeridad innecesaria. Belousov tuvo un período de un año en 2012/2013 en el gabinete como ministro de desarrollo económico, pero pronto se instaló en la administración presidencial en calidad de asesor económico principal. Se dice que Belousov es más estatista y cree en el papel crucial del gobierno en la dirección de los procesos económicos y es un defensor del aumento del gasto público y un mayor papel del gobierno en la economía. Eso esperamos. Al menos eso pagaría la conversación sobre más privatizaciones que escuchamos del gobierno de Medvedev en su último suspiro.
En particular, Belousov es visto como un arquitecto clave de los proyectos nacionales a gran escala, que Putin ha ordenado que se implementen. Los proyectos nacionales suman un programa de gasto de medio billón de dólares (2/3 financiado por el gobierno, 1/3 privado) que se extiende hasta 2024 con el objetivo de mejorar la infraestructura del país, modernizar la economía, impulsar las exportaciones de productos manufacturados y mejorar el nivel de vida. , salud y habilidades de la población y fortalecimiento del desarrollo demográfico.
Estas inversiones proporcionan un estímulo directo a lo largo de los años en forma de gasto directo, pero lo que es más importante, impulsarán la economía rusa por las nuevas capacidades y capacidades que ofrecen las inversiones.
Austeridad del banco central
Sin embargo, Medvedev y su gabinete no fueron los peores culpables de austeridad, ya que ese título va al banco central ruso y a su jefa Elvira Nabiullina. Desde la crisis financiera tras el cataclismo ucraniano en 2014, el banco central ruso ha mantenido tasas de interés altas innecesariamente y punitivamente, que han estrangulado la actividad económica. Después del shock inicial, el Banco Central ha sido muy lento en la reducción de la tasa de dirección, incluso cuando la inflación interna se desaceleró a mínimos históricos y las tasas de interés occidentales se volvieron negativas.
A saber, el banco central ha reducido las tasas, pero muy lentamente permaneciendo todo el tiempo detrás de la desaceleración de la inflación. La tasa de interés real primaria (tasa clave CB menos inflación) se ha mantenido en el nivel del 4% desde 2014, incluso subiendo a niveles del 5% en comparación con la inflación actual en 2015 y 2016. Por inflación actual, nos referimos a la tasa de inflación predecible basada en los últimos meses en comparación con la inflación acumulada de los últimos 12 meses.
El OC cometió el grave error en sus políticas de tasas de interés para guiarse por los últimos 12 meses en lugar de mirar hacia adelante. El pico inflacionario causado por el inicio de la crisis ucraniana y el colapso de los precios del petróleo se limitó al período de septiembre de 2014 a marzo de 2015, después del cual la inflación se controló rápidamente y mostró una tasa progresiva del 5%. Pero, guiado por la vista del espejo retrovisor, el CB mantuvo las tasas de interés astronómicamente altas. (Sobre este tema, lea más aquí).
En la actualidad, la inflación anual se sitúa en el 2.5% (tanto la tasa de ejecución como la acumulada), pero la tasa clave de la EC todavía se eleva a un alucinante 6.25%. Ese es un interés real primario de 3.75%, un nivel que mantendría en una situación de emergencia, pero no en un entorno económico saludable que Rusia tiene hoy. Por lo tanto, vemos espacio para un corte rápido de al menos 2%. De hecho, si el CB no tiene la intención de ir en contra de la insistencia del presidente Putin de tomar todos los esfuerzos para impulsar rápidamente el crecimiento económico y el nivel de vida de las personas, el CB tiene que ceder. (Las tasas de interés excesivas están afectando especialmente las tasas de natalidad de Rusia , que Putin identificó recientemente como uno de los mayores desafíos de Rusia). Para que los recortes de tasas de interés tengan algún efecto, tendrían que hacerse por adelantado, con al menos 1.5% dentro del próximo medio año.
Destacamos anteriormente que hablamos de una tasa de interés real primaria, porque la tasa de interés real real para empresas y hogares es aún mucho más alta. Esa sería la tasa de interés principal más los márgenes notoriamente altos que los bancos rusos cobran por sus préstamos.
El banco central ruso no ha logrado crear nada cercano a las condiciones normales de endeudamiento para las pequeñas y medianas empresas, para que esto suceda, el principal interés real debe reducirse seriamente. Con la misma medida, las tasas hipotecarias de los hogares deberían reducirse de los niveles actuales del 9,5% al 6%.
Para ser justos, el Banco Central también es ampliamente acreditado por finalmente controlar la notoria alta inflación de Rusia. Sin embargo, tampoco se debe dar demasiado crédito al CB por eso. En nuestra opinión, la contribución decisiva para derribar la inflación provino de los mecanismos del lado de la oferta. Al final del análisis, la inflación es siempre y en todas partes un problema del lado de la oferta. (Excepto en los casos de gasto público temerario y esquemas de impresión de dinero) El problema de la inflación de Rusia se debió principalmente a las importaciones de alimentos, maquinaria y bienes de consumo y la correspondiente economía del dólar (euro), ya que los precios del rublo interno fueron demasiado sensibles, y siempre solo al alza, a las importaciones dominadas en dólares y las fluctuaciones del mercado de divisas junto con las fluctuaciones del mercado de divisas. especulación monetaria.
Hubo un rápido crecimiento de la manufactura y la agricultura doméstica desde 2000 hasta el inicio de la crisis en 2014, que ya ayudó seriamente a Rusia a dejar de lado las importaciones (escribimos sobre esto en un informe seminal de 2014). El ataque decisivo contra el dólar (euro) se produjo luego de que Rusia, en respuesta a las sanciones occidentales en 2014, prohibió las importaciones de alimentos de esos países. Como resultado de las acciones de Rusia, la producción y fabricación nacional de alimentos aumentó aún más, así como las importaciones se trasladaron a países con un nivel de costo más bajo. Mediante estos procesos económicos, y también políticas activas de desdolarización por parte del gobierno, aumentaron los suministros más baratos y las marcas occidentales más caras perdieron su control sobre el gerente de compras y el consumidor ruso, como resultado de lo cual los precios internos se desacoplaron del dólar (euro) , y las presiones inflacionarias cedieron.
Con tasas de interés estimulantes del crecimiento, el Banco Central habría ayudado al crecimiento del lado de la oferta para dominar la inflación, en lugar de exacerbar la situación.
El magnate multimillonario Oleg Deripaska, uniéndose a un creciente coro de críticos, recientemente criticó duramente las políticas del banco central. Cuestionó la represión excesiva de la inflación y pidió una política de tasas de crecimiento y lucha contra la pobreza. Al poner fin a la austeridad financiera de CB, Rusia podría alcanzar un crecimiento anual del PIB a niveles del 5% según Deripaska.
Las tasas bajarán, pero será suficiente y lo suficientemente rápido, eso está por verse. Esperemos que el Banco Central se mantenga tranquilo y no permita que una posible agitación en los mercados globales lo desvíe de los recortes de las tasas de interés.
No se produciría un aumento significativo de la presión inflacionaria, incluso si el rublo se depreciara en relación con una posible crisis del mercado global.