Imagina hacer lo mismo una y otra vez, con poco progreso y sin alivio. Suena como la visión del infierno de la mayoría de las personas, o la situación actual de la Reserva Federal.
Desde septiembre, el banco central, a través del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, ha estado comprando valores en mano para aliviar las presiones a corto plazo en los mercados monetarios durante la noche. Ha utilizado los acuerdos de recompra («repo») y de recompra inversa («repo inverso») para proporcionar liquidez y evitar que las tasas de endeudamiento de un día se disparen.
Pero estas operaciones complejas del mercado monetario ya han provocado que la Fed compre valores netos por valor de $ 400 mil millones, luego de que el presidente Jerome Powell redujera el balance de la Fed en $ 700 mil millones. Esa «normalización», que también incluyó aumentar la tasa de fondos federales hasta fines de 2018, ahora está efectivamente muerta y el balance de la Reserva Federal está creciendo nuevamente.
Powell y la Fed han negado repetidamente que esta sea una nueva fase de «flexibilización cuantitativa (QE)», tres rondas de las cuales agregaron $ 3.6 billones al balance de la Fed en los años posteriores a la crisis financiera. Y, de hecho, en las rondas anteriores de QE, el banco central compró bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas de varios vencimientos. La compra actual se ha centrado en bonos del Tesoro con vencimientos de 12 meses o menos.
En el camino: QE4
Pero eso puede no continuar, dice Danielle DiMartino Booth, CEO y estratega jefe de Quill Intelligence, una firma de investigación boutique con sede en Dallas. Booth, que trabajó tanto en Wall Street como en el Banco de la Reserva Federal de Dallas, ha criticado las políticas de la Fed desde que el banco central redujo los fondos federales a casi cero y lanzó sus tres rondas de QE después de la crisis financiera. (Ella también fue una de las pocas personas que conectó los puntos entre la crisis inmobiliaria y Wall Street antes de que la crisis golpeara).
«Hemos superado la marca de los $ 400 mil millones», dijo en una entrevista telefónica. «Lo llaman» no QE «porque tiene vencimientos de 12 meses o menos y, por lo tanto, presuponen que se renueve dentro de los 12 meses».
Pero a partir de ahora, dice, «tenemos una tasa de ejecución de $ 100 mil millones por mes de» no QE «».
Pero a partir de ahora, dice, «tenemos una tasa de ejecución de $ 100 mil millones por mes de» no QE «».
Booth reconoce que existe una diferencia cualitativa entre las operaciones actuales y la política QE de la Fed de comprar valores a más largo plazo, en particular bonos respaldados por hipotecas, que también ayudaron a impulsar el mercado inmobiliario. Y los esfuerzos actuales para estabilizar los mercados monetarios durante la noche pueden durar al menos abril, después de la temporada de impuestos.
Pero cree que la Fed está sentando las bases para que las compras de valores continúen después de eso.
«La Fed le dirá que todo es de naturaleza técnica», dijo. “En sus últimos minutos, dijeron que si tuvieran que mudarse a cupones [más largos], lo harían. Así que la mesa ha sido puesta.
Todo esto viene, cree Booth, en medio de una economía debilitada.
«Acabamos de hacer que los préstamos comerciales e industriales se vuelvan negativos año tras año», me dijo. «No solo los bancos están menos dispuestos a extender los préstamos comerciales e industriales, sino que también ha habido menos demanda de ellos».
«Probablemente estamos en nuestro tercer trimestre de contratación de producción industrial. Esa es una gran bandera roja para la economía «, dijo.
Los economistas pronostican un crecimiento del producto interno bruto (PIB) de alrededor del 2% este año, pero en caso de que la economía se debilite, la Fed podría pensar que es bueno tener a mano un seguro «no QE».
En un discurso reciente, el ex presidente de la Fed, Ben S. Bernanke, dijo que «los efectos de las compras de activos en los rendimientos fueron duraderos y económicamente significativos», lo que resultó en un impacto de 120 puntos básicos (1.2 puntos porcentuales) en los rendimientos del Tesoro a 10 años .
Precios récord de acciones
Pero también dijo que «los efectos esperados de los programas ya estaban incorporados en los precios de mercado en el momento de los anuncios formales», lo que me sugiere que al menos parte del impacto de QE fue una profecía autocumplida.
Eso implica que lo que los inversores piensan que la Fed está haciendo es al menos tan importante como lo que realmente está haciendo, y estoy viendo mucha charla sobre QE4 en los últimos días, una gran razón por la cual el Dow Jones Industrial Average y S&P 500 revolotean cerca de máximos históricos.
Booth señala que, según varias medidas, «fuera del año 2000, el mercado de valores nunca ha estado tan sobrevaluado», lo que significa que los mercados de valores dependen más que nunca de cada movimiento de la Fed.
Es por eso que creo que si hay signos de debilidad económica para la primavera, particularmente en la industria manufacturera y la economía industrial, la Fed encontrará una manera de mantener la compra de bonos, mientras lo llama todo menos QE.
«Ciertamente hemos comenzado a ver algunos signos de desaceleración, y creo que Jay Powell está atrapado», dijo Booth. «La Fed está tratando de mantener un cubo lleno de agujeros».
Bienvenido a QE, o no QE, el infierno.